主持人：沈潇　鲁常悦　杨国强

    嘉　宾：韩复龄　中央财经大学证券期货研究所副所长

    陆伟国　南京审计学院金融学院教授

    金雪军　浙江大学金融系主任教授

    刘忠燕　天津财经大学金融系教授 

    经过两年多的综合治理，我国证券公司经营行为的规范程度明显提高，违规现象受到有效遏制，经营状况有所改善，证券公司连续４年亏损局面将在今年得以扭转，实现首次扭亏为盈的可喜局面，这对中国证券市场健康发展意义重大。就此我们采访了有关金融专家。

    股权分置改革激活市场

    问：证券公司连续４年亏损有望首次赢利，出现这一局面的原因是什么？

    韩复龄：２００５年全面展开的股权分置改革，不仅有效降低了市场估值水平，更有利于解决全体股东之间利益不一致的积弊，翻开了中国股市发展新的一页。在制度变革带来的市场投资机会日益显现的背景下，今年以来证券市场持续火爆，成交量和成交金额显著放大：今年上半年，沪深证券市场股票、基金累计成交３．８万亿元，日均成交３３４亿元，较去年同期增长１６６．７２％，在多年不遇的良好市场环境下，证券公司整体一扫连续４年全系统亏损的阴霾，经营状况普遍好转。

    陆伟国：政府部门加强了对证券公司的治理。２００２年以来，一些证券公司高亏损、高负债案例的一再发生，引起有关部门的高度重视。不但证监会加强了监管，而且几个相关职能部委对证券公司进行综合性的治理整顿。至２００６年１月，已有１９家证券公司被接管、托管、撤消和关闭。这使证券业割去了一块腐肉，整个机体的健康大有好转。

    金雪军：券商收入开始呈现多元化。近年来，在外部政策以及内部创新能力的推动下，优势券商业务的多元化能力已经大为提高。多层次资本市场的建立，使得优质券商能够利用债券市场、金融衍生市场丰富收入手段对冲股票市场波动风险。５月１１日，中信证券承销的“０６三峡债”开始发行，这是国内真正意义上的首期无担保企业债券。

    刘忠燕：股权分置改革扭转了我国股票市场长期低迷的状态，股票市场由熊转牛，股票价格指数持续上涨，券商自营业务和手续费收入大幅增加。数字表明，券商规模越大赢利越高。 在券商业绩排名中，大券商赢利最丰。

　　亏在风险规避能力差

    问：哪些原因导致证券公司长期亏损，什么是制约赢利的主要原因？

    韩复龄：粗放经营难降营业费用。营业费用的居高不下，是多数证券公司亏损的主要原因，而其根源在于证券公司的粗放式经营，房租、人工费等费用是其主要费用。近年来，很多券商的营业部已经门可罗雀，却还租用大面积的写字楼平白耗费大量费用。另外，虽然不少券商已经开始裁员，但还有很多富余员工，人力成本依然有很大的降低空间。

    金雪军：造成证券公司长期亏损的显性原因是证券公司违规、违法经营，导致了资金链的断裂，最主要的还是与证券公司自身因素相关――公司治理的失效。总体上，证券行业赢利模式单一，缺乏多元化的收入来源，导致了赢利的风险规避能力较差。

    陆伟国：政府保护过多。不少证券公司不是在市场中自己形成，在竞争中依靠自己的力量发展壮大，而是靠行政手段支撑，最后的烂摊子还是由政府的资金直接或间接地来“兜底”。

    刘忠燕：目前券商业务处于同质低水平盲目竞争阶段，由于缺乏经营特色，导致过度竞争和违规竞争，仅有少数规模较大的综合类券商开始涉及资产重组、公司理财、项目融资、投资咨询等投资银行业务，这些创新业务的开拓也缺乏深度和广度。

    改善市场气氛增强信心

    问：证券公司首次赢利对证券市场有什么重大意义？

    陆伟国：它改善了市场气氛，增强了市场信心，更有利于市场的正常运转，只有证券公司稳定，证券市场才能稳定。股权分置改革将基本顺利完成，一个困扰多年的死结被解开，整个证券市场会有一个好的发展预期。但证券业还远不能从此就可以高枕无忧，只能谨慎乐观，要力求逐步做到近似于美国萨班斯法案对企业内部控制的要求。

    金雪军：我认为既是机会，同时也要警惕一些老问题的死灰复燃。它为我国证券市场加速发展提供了契机，有利于我国证券市场的可持续发展。一方面，券商实现赢利有利于证券市场获得稳定的资金来源。另一方面，证券公司实现赢利促进了国内券商改变传统的赢利模式。

    在日益规范的市场里，竞争更为公开、公平和公正，依赖于传统赢利模式的券商其实已经很难获得超额利润。尤其是最近一年以来，券商的业务收入对传统经纪业务的依赖程度不断降低，而金融衍生产品的交易、资产管理业务、投行业务等逐渐成为券商收入的新增长点。随着这些富于创新的券商不断赢利，会带动其他证券公司仿效，改变传统的赢利模式，最终实现全国范围内证券公司赢利模式的革新，这将极大地活跃各项投融资活动，刺激证券市场的持续发展。（人民日报海外版）

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