分析人士认为，若上证指数有效击穿120日均线，A股的调整空间将进一步扩大。事实上，内忧外患仍然难以化解，内忧主要是指估值压力和流动性萎缩，外患则指外围股市步入牛熊分界的关键时期。A股若无实质性利好，继续调整是必然趋势。

资料图 沪指１１月２７日分时图

    港股：“十年轮回”的忧虑

    由于1987年10月港股出现暴跌，1997年10月23日又是香港股市著名的暴跌日，加上近期恒生指数出现几次大跌，因此不少投资者担心“十年轮回”再现香港市场。根据历史经验，香港股市波动的理性范围为平均市盈率15倍左右。在1987年、1997年及2001年的三次暴跌前，港股的平均市盈率都超过20倍。此次最高更是接近25倍，其中，中资股甚至超过35倍。宏源证券的分析师指出，从估值角度看，港股确实蕴含了泡沫化风险。

    此外，从香港联交所今年10月公布的数据来看，香港市场资金有42%来自国际投资者。而由于联汇制度的缺陷，为了维持港元挂钩美元的汇率，香港金管局不得不在7.75的汇率水平上无限制进行结汇，被动投放大量港元进入流通领域，使香港面临流动性过剩。在这种背景下，香港政府力阻国际热钱流入的态度明确，令国际炒家萌生退意，近期国际热钱亦有流出迹象，导致港股宽幅震荡。而这种下跌将通过AH联动机制传导至内地市场。

    A股陷入流动性困局

    近期A股的弱势主要表现在没有量能，没有可以引爆行情的板块，亦没有触发反弹的亮点。两市每天维持在900亿元左右的成交金额让多空双方左右为难。A股已经陷入流动性困局。

    首先，一级市场吸走多数资金。从建设银行到中国神华，再从中石油到中铁股份，新股申购冻结资金屡创新高，这说明市场并不是缺钱，而是二级市场风险过大，缺乏赚钱效应。

    其次，套牢资金变相冻结流动性。套牢盘主要堆在两类股票：一是中石油从48.62元跌至32.55元，套牢资金超过1000亿元；二是高价股，据统计，从10月份股价到达最高点的95元以上的21只股票来看，从最高价位跌至11月份的最低价位，平均跌幅达到34.82%。其中，中国股市第一高价股中国船舶从300元最高价，跌至最低价190.08元，调整幅度达36.64%。15只百元股中有10只最低价跌破100元。这些股票大多数是基金重仓股，而大多是在主力出逃时，以散户接盘股价下跌告终。

    第三，基金在抽血。随着股市调整的深入，有相当一部分基金跌破净值，部分基金面临赎回压力。据不完全统计，前一周基金被赎回200亿元左右，上周被赎回约100亿元。虽然有基金声称由于前期仓位不高，完全可以应付赎回压力，但是若股市持续下跌，赎回压力可能加大。从最近高价股的走势来看，已经反映了这一点。此外，基金销售进入淡季，基金输血预期或落空。

    A股是否还有机会

　 　从近期的情况看，无论是A股还是港股，走势都较为疲弱。大多数个股经历5·30行情之后，就走入了熊途。很多投资者出现了亏损。那么A股是否已经进入熊市，是否还有投资机会？分析人士认为，无论是牛市还是熊市，都存在投资机会，投资者应辩证地看待目前的A股市场。

    目前，A股仍有两大偏好的预期。首先，从资金流来看，显然国内资金难以入市，但存在外部资金流入的可能。一是QFII额度有望于年底从100亿美元增加到300亿美元，QFII近期对A股的看法谨慎，他们持仓比重较低，A股的调整将给其带来重新入市的机会；二是私人资本，过去几年中国的私人资本流入占新兴市场的三分之一，这一趋势有望延续；三是港股震荡加大，炒港股资金有望回流。其次，作为全球的新兴市场，虽然A股目前在全球的估值水平处于前列，但宏观经济背景没有发生逆转，若2008年核心上市公司的业绩增长35%，估值水平将下降至28倍左右，这在新兴市场中处于合理水平。

    不过，在股市中有一句老话：“人心散了，队伍不好带了”。在目前的市场情况下，恢复人气既需要实质性利好刺激，又需要时间来休养生息。（记者 贺辉红　深圳报道）

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